ニュース 2024.08.05

[Fast Ventures] パク・ジウンの「システム投資論」、ユニコーンを独占するシステムは？

[Fast Ventures] パク・ジウンの「システム投資論」、ユニコーンを独占するシステムは？

「VCがスタートアップに会ったとき、「製品は何ですか?」と尋ねます。逆に、スタートアップがVCに同じ質問をしたとき、何を答えられるかと考えます。VCは良いスタートアップを見つけるのが仕事なのですが、今はそのスタートアップを足しげく探しています。人に依存していて、結局「人」がVCのプロダクトです。そのため、VCのホームページに行くと、「審査役が誰か」についてのプロフィールが書いてあります。

私の疑問は、果たしてこれが良いビジネス方法なのかということです。人に依存し、労働集約的なビジネスモデルであるため、拡張性が低いのです。この限界を乗り越える、つまり人への依存度を下げる必要があるわけで、どうすれば人への依存度を下げながらディールソーシングができるのか。座ったままでもディールソーシングができるようにする必要があると思うのですが。このような問題意識をもとに様々なプロダクトを試行錯誤し、そこから得た差別化された知識をホームページの前面に打ち出すことになりました。」

Fast Ventures（ファストベンチャーズ）のウェブページに入ると、少し不思議な光景が目に入ります。ほとんどのVCが自分たちの投資哲学、ポートフォリオ会社、実績、そして審査役とメンバーのプロフィールを並べているのとは異なり、Fast Venturesは「See Our Products」と書いてあるのです。「VCが製品を?」と思いました。

Fast Venturesは、VCに対する独自のアプローチを持っています。パク・ジウン代表の問題意識は、「今のVCは少数の感覚で投資している」ということです。Fast Venturesのウェブページ、投資手法は、「まるで製品を作るように、システムを整えてスケーラブルにVCを運営する方法はないだろうか」という彼の悩みから生まれたものです。

Fast Venturesはまだ規模が大きくもありませんし、業歴も長くはありません。パク・ジウン代表はその分、自分のフェイスブックやソーシャルメディアに投資アイデア、VC業についての考えをたくさんアップしています。ちょい事情通の記者は彼の印象的な投稿を見て、インタビューをしなければならないと思ったのです。3年ぶりにパク・ジウン代表に再会しました <過去のインタビュー：パク・ジウンと「Kurry（カリー）の3点シュート理論」＞。

2021年、青瓦台でベンチャースタートアップ関連の講演をするパク・ジウン代表 /共同通信社

1.「投資の進化の末、VCもシステムで運営される」

-では、Fast Venturesにはどのような製品があるのでしょうか？無形の審査役ではなく、スタートアップに提供する製品やサービス。

「3つのプログラムを運営しています。その1つが「テキストブック」というオンライン教育プログラムです。無料で提供されていますが、一般的なYouTubeチャンネルとは異なる方法で運営されています。質の高い映像教育プログラムを作成し、予備起業家に無料で提供しますが、利用者に自分の情報を提供することを要求しています。単純な経歴や学歴の情報だけでなく、起業動機などの定性的な質問にも答えていただいています。これにより、Fast Venturesは座ったまま予備起業者や初期スタートアップのDBを構築することができます。

その次の段階の起業チーム向けの製品もあります。ユニコーンリストは海外のユニコーンのプロダクトをまとめたドキュメントです。チームが設定されているのですが、アイテムを考えた人がこれを見て自分のチームをFast Venturesに知らせるという方法もありますし、アクセラレーションプログラムである「スタートアップ」もあります。私が直接初期起業チームのセッティングを手伝います。

「リワードタレント」は、起業メンバーの旧株を買うというプログラムです。値段が高くなる次のラウンドに行く前に、初期メンバーの旧株を安く買うことができ、それを提案できるように、常にオープンにしておくのです。旧株の売却動向を把握しようというものです。」

-システムに基づく投資ですか？すでに上場企業に投資する市場はシステムとして回っているのでは？例えば、Quant（クオンツ）などはシステムの極端なものとも言えますね。VC市場が審査役の個人のスキル中心であれば、この業界の特性が反映された結果ではないでしょうか。

「今後のVCの投資手法も今とは違ってくると思います。すべての投資の発展過程がそうです。上場株式に投資する資産運用会社も、かつて上場銘柄が少なかった時代には、今のVCと同じような形で運営されていたのだと思います。初期は個人の能力とネットワークに大きく依存するでしょう。しかし、時間が経ち、市場が成長するにつれて、体系化、システム化される過程を経ました。例えば、Mirae Asset Global Investments（ミレアセット・アセット資産運用）やKKR、Blackstone（ブラックストーン）のような大型運用会社は、個人の能力よりも組織のシステムで動いています。誰が出入りするのか、誰がファンドを運営するのかよりも、システムとプロセスで動くことをよく知っています。

VC業界はこのような変化の最後のランナーだと思います。今はまだ個人の能力に大きく依存していますが、市場が成長し続ければ、他の投資分野と同じように体系化、システム化されたVCが登場するでしょうし、Fast Venturesがそのプレイヤーになるということです。」

-VC自体がどのように製品を提供し、システムが定着しているのかを考えてみました。Y Combinator（ワイコンビネーター、YC)が近いですね。着実にイベントを開催し、スタートアップを生み出し、ネットワーキングを続けています。この縛りがすっかり定着しています。

「YCは、この業界ではこれまで唯一の『会社』と言える存在です。理由は2つあります。まず、YCは創業者が早期に退任し、代表も何度も変わっていますが、誰も特定の個人を思い浮かべることがないのです。ただ「YCはYC」と話します。これが個人への依存度がかなり低くなっているため、会社ということです。

第2に、YCは労働集約的に働かない方向に進化しました。世界中からディールをソーシングしていますが、審査役がいるような感じではありません。YCは、特定の個人の圧倒的なスキルやネットワークに頼ることなく、プロダクトベースで座ってディールをソーシングする仕組みとブランドを作りました。そうしてYCが生み出したパフォーマンスは本当に素晴らしいです。YCが2000年代半ばにスタートして、もう15年、20年くらい経ちました。当時YCがスタートした時と今では少し変わってはいます。だから今の時代に合わせて、韓国市場に合わせて何かやってみると、可能性があると思います。」

-結局、すべてのVCはシステムベースの投資に進むのですか？それでも優秀な個人は存在すると思いますが。

「ベンチャーキャピタル業界も最終的には2つに分かれると思います。一方は、Mirae Asset Global InvestmentsやBlackStoneのようなところです。こうした会社は、膨大な規模の資金を運用しながら、安定した収益を上げているでしょう。もう一方は、規模は小さいですが、収益率の高いスター選手です。ヘッジファンドや小さな資産運用会社のように。規模は小さくても、ものすごい高収益を出すことができるでしょう。」

テキストブックのプログラムに出演したMarket Kurly（マーケット・カーリー）キム・スルア代表 /Fast Ventures提供

2.「しっかりした初期チームを全て選び出せる網の目の細かい網がまず、ディールフローの独占」

-Fast Venturesの運用ファンドは5つ、運用資産（AUM）は500億ウォン（約55億円）規模。まだ小さいのでは？

「ファンド規模自体は1位である必要はありませんが、上位1～20位以内には入るべきだと思います。そうすれば、資金面で負けないからです。現在の基準で見ると、AUMが約5000億ウォン（約550億円）から8000億ウォン（約880億円）程度あれば十分だと思います。それ以上になると、ファンド規模を必ずしも大きくする必要はないと思います。

ファンド規模を大きくすることよりも重要なのは、そのロジックと前提条件です。通常、ファンド規模を拡大する際には、複数のチームを編成し、それぞれ異なるステージを担当します。例えば、アーリーステージ投資チームは3～4人で構成され、200～300億ウォン（約220億円～約330億円）規模のファンドを運営し、グロースステージ投資チームは4～5人で構成され、1000億ウォン（約110億円）規模のファンドを運営します。バイオチームも別途運営し、500億ウォン（約55億円）のファンドを管理しています。この方法が最も一般的なファンドサイズの拡大方法です。

しかし、そうすると、各ステージごとに能力が分散してしまう可能性があります。例えば、アーリーステージでは業界10位、グロースステージでは15位、バイオでは7位くらいでしょうか。一般的な投資会社はこのようなやり方でも構いませんが、Fast Venturesが目指す方向性とは異なります。

Fast Venturesはアーリーステージの事実上の独占を目指します。アーリーステージ、創業チームの初期から投資をすれば、ほとんどの有望なスタートアップに出資し、情報を持っているので、無理にファンド規模を大きくする必要もなく、他のステージをわざわざ調べる必要もありません。すでに初期段階で有望なスタートアップのほとんどを見つけ出しているので、この会社にもっと投資すればいいのです。投資規模はその後の問題です。」

-初期投資のスタートアップを見つけ出せるような網を張るという戦略ですね。とはいえ、今の運用資金は少なすぎるのでは？後期投資をしたり、より多様な分野に投資するファンドを作るのも一つの方法だと思いますが。

「すべての会社に会えるわけではありません。どうせ全部は会えないので、そこまでする必要はありません。一般的な会社はどの業界でも1、2位になるために努力しますが、投資会社はそうではないと思います。一定水準以上の収益率さえ超えればいいという考え方です。だから、各ステージごとに10位、15位、7位になっても、投資会社のメンバーが食べていくのに支障がない構造だと思います。

最も重要なのは、アーリーステージのディールフローを独占に近い形で見て判断できるかどうかです。この前提条件が満たされたら、ファンドサイズを大きくするのは、その時に当社の中でさらに増やせばいいのです。慣性上、一度（ユニコーン投資機会を）逃しても、グロースファンドで再投資すればよいと考えられています。Fast Venturesは、この慣性を拒絶しようとしています。絶対に初期段階を逃さないようにしよう。見逃したら、うちでは大きなミスだ。この確固たる基準を設けています。運用資金を積み上げていくのは、この基準をしっかりとした上で行うことです。」

-先日、キムチやコチュジャンを作るスタートアップを募集するという投稿をアップされていました。最近、K-POP、ドラマなどのコンテンツ、食べ物、化粧品など形は違いますが、韓国に関連する消費財、コンテンツ投資先を探しているとよく話されています。今こそKコンテンツ、ブランドの全盛期？

「この仕事をしている人たちの成果は比較的過小評価されていると思います。コンテンツ、音楽、食品、化粧品など、大きく分けて韓国に関連するものについては、100％内需だけだと思っていましたが、偶然にせよ意図的な努力の結果にせよ、海外でもこれを気に入ってくれたのです。既存のインターネットとモバイルサービスを作る人は、韓国の若くて元気な人が100人いたとしたら、80人ほどがインターネットモバイル業に飛び込みました。ところが、例えば化粧品や食品関係のビジネスをやっている堅実な人が100人中5人くらいしかいなかったのです。しかし、これまで若くてしっかりしていると、一般的な視点で評価されなかった人たちが新たに評価されるわけで、新たにこの分野を評価しなければならないという視点です。」

-Kカルチャーや商品に対する人気は、一時的なブームで終わる可能性があります。10年くらい経つと、体感する熱気が冷めるかもしれません。

「NAVER（ネイバー）ウェブトゥーンがNASDAQ（ナスダック）に上場しましたが、企業価値は3兆ウォン（約3300億円）程度です。アメリカの上場株式や投資する人たちにとっては、本当に小さな、スモールキャップ市場です。K-POPも当初は一過性の流行だと思っていましたが、すっかりジャンルとして定着しました。アメリカの音楽市場全体では、他の大陸の音楽も1％程度の市場シェアを持っています。グローバル市場の1～2%のシェアといえば、韓国内需市場を合わせたくらいの規模に匹敵します。世界に出られるということは、海外でのシェアが少ないとしても、内需だけしかないこととは違ってきます。」

3．成功する起業家？「今はソウル大学コンピュータ科、Naver、KaKao出身というペルソナが壊れている」

-このような事業を行う人材は、過去の理想的な起業チームの人材像とは違うとおっしゃっていました。

「結論として、グローバル市場で成功する人材のペルソナを明確に定義するのは難しいと思います。従来のベンチャーキャピタル会社が見ていた典型的な人材像は、まず違うと思います。

VCが期待する、成功するインターネットモバイルスタートアップの典型的な人材像といえば、ソウル大学コンピュータ工学科を卒業し、Naver、Kakao、Tossなどでキャリアを積んだ後に起業するチームを例に挙げることができます。多くのVCはこのようなチームを良いチームと評価しています。バイオ分野でも、大きな大学病院や新薬開発会社で長いキャリアを積んだ研究者が集まって起業する場合は、良いチームと評価されます。

しかし、コンテンツ、ブランド関連分野では、このような典型的な人材像はまだ確立されていないように思います。半分は慣れていないからで、もう半分は予測可能性が非常に低いからです。コンテンツ分野は99％ヒットドリブンビジネスですからね。特定の1、2社に賭けるよりも、その業界全体にまんべんなく賭ける方が良いアプローチだと思います。ゲーム業界の投資方法のように。」 (詳細はパク代表が書いた<S級人材の基準が変わる変曲点>という記事に書いてあります。)

-Kコンテンツ、ブランド関連の投資成果もよく出ているようですが、Kコンテンツ、ブランド関連の投資成果もよく出ていますか。

「出会いはたくさんありますが、投資は簡単ではありません。玉石混合ですから。ただ何もない状況で出会うと、成功の可能性を測るのは本当に難しいですし、かなり成果を出している会社に出会うと、すでに売上と利益が出ている会社です。デイワンから利益を出しながら事業をやっているので、VCの資金はあまり必要ない人たちです。」

-準備が整っていなかったり、投資が必要なかったり。両極端で投資が難しいですね。売上や利益が出ているスタートアップも、急速な成長を支援するVCのネットワークや助けが必要ではないでしょうか。

「いえ。全く必要ありません。VCはその業界をよく知らない上に、すでに起業チームがどのようにすれば成功するかをよりよく分かっています。ビジネスは本当にシンプルです。顧客が好きそうな化粧品、食品、ファッションブランド、コンテンツを鬼のように見つけ出す。そしてこれをうまくマーケティングして売る。韓国で売れたら？他の国でもよく売れる。この構造では、VCが助けられることはあまりありません。」